Нет, США не собираются объявлять дефолт. Также у США нет проблем с тем, чтобы продать достаточное количество облигаций на очередном аукционе. Однако масштабы и стремительная траектория роста объема американских заимствований, а также отсутствие какой-либо политической коррекции по этому поводу угрожают рынкам и экономике так, как не было уже, по крайней мере, целое поколение. Именно такой вывод можно сделать из неожиданно резкого роста доходности казначейских облигаций в последние недели.
Рост стоимости госдолга США нельзя объяснить инфляцией и повышением ставок ФРС, потому что инфляция начала стабилизироваться, а власти почти закончили повышать ставки. Львиная доля роста стоимости госдолга объясняется частью доходности, называемой надбавка за долгосрочность (term premium), которая не имеет никакого отношения ни к инфляции, ни к краткосрочным ставкам. На эту надбавку влияет множество факторов, и рост дефицита государственного бюджета США является одним из главных подозреваемых.
Уместно спросить: почему так долго инвесторы не реагировали на дефицит госбюджета США?
То, что увеличение дефицита приводит к росту ставок по долгосрочным казначейским бондам, давно стало экономической догмой. Однако в течение последних 20 лет модели процентных ставок, учитывающие фискальную политику, не работали, отмечает Риккардо Трецци, бывший экономист ФРС, который сейчас руководит собственной исследовательской компанией Underlying Inflation. Это вполне объяснимо. Центральные банки, обеспокоенные слишком низкой инфляцией и стагнацией роста, удерживали процентные ставки на нулевом уровне, скупая государственные облигации («количественное смягчение»). Частный спрос на кредиты был слабым. Это перевешивало все опасения по поводу дефицита. Однако сегодня центральные банки обеспокоены слишком высокой инфляцией и перестали покупать, а в некоторых случаях, даже начали избавляться от бондов в своих портфелях («количественное ужесточение»). Внезапно фискальная политика снова стала фактором, с которым инвесторы считаются.
Примечательно, что рост доходности облигаций произошел на фоне снижения кредитного рейтинга США агентством Fitch Ratings, увеличения объема аукционов по продаже облигаций Минфином США и начала пересмотра аналитиками в сторону повышения прогноза дефицита федерального бюджета на текущий год. К тому же Конгресс едва не приостановил работу части правительства из-за неспособности принять законопроекты о расходах.
На прошлой неделе аналитики Barclays обратили внимание на то, что дефицит федерального бюджета США в 2023 финансовом году составил более 7% от ВВП после корректировки на искажения в учете, связанные со студенческими кредитами.
